Поддержит ли сезон корпоративной отчетности дальнейший рост?

Антон Скворцов
Руководитель команды инвестиционного анализа

Лучшее первое полугодие начиная с 2015 года

Несмотря на продолжающееся снижение темпов роста мировой экономики, июнь оказался позитивным месяцем для финансовых рынков - мировые рынки акций смогли восстановить большую часть потерь, понесенных в мае. Акции США снова лидировали по темпу роста, за месяц поднявшись почти на 7% и достигнув рекордного уровня. В июле акции продолжили дорожать, вследствие чего индекс мировых рынков акций ACWI так же достиг новых рекордных уровней.

Показатели фондовых рынков

  1 м с начала 2019 г. По сравнению с историческим максимумом
Развитые страны искл. США (евро) 3,5% 12,2% 7,9%
All Country World Index (евро) 4,1% 15,3% 1,9%
Европа (евро) 4,3% 13,6% 7,8%
Развивающиеся рынки (евро) 3,4% 9,6% 8,0%
S&P 500 (USD) 6,9% 17,3% 0,1%

* На основании ежемесячных данных
Источник: MSCI, finance.yahoo.com

Рост цен на акции развивающихся стран был более скромным, в результате чего их доходность с начала года значительно уступает доходности акций развитых рынков. Рост акций развитых стран с начала года почти в два раза превысил рост акций развивающихся рынков – 16,1% против 9,6% соответственно.

По сравнению с прошлым годом, когда ни один крупный класс активов не принес достойных результатов, первая половина этого года неожиданно оказалась лучшей начиная с 2015 года. В этом году цены выросли как на облигации, так и  на акции и сырье. Причем цены на сырье, показавшие наименьший прирост, выросли на 4,5%.

Доходность за календарный год различных классов активов


Источник: Bloomberg

Замедление темпов роста мировой экономики обуславливает снижение инфляционных ожиданий

Поскольку текущие экономические показатели не демонстрируют признаков улучшения, инвесторы по-прежнему возлагают большие надежды на то, что центральные банки применят монетарное стимулирование для поддержки мировых финансовых рынков. Поэтому новости, которые обычно воспринимались как плохие, в частности новости об экономических показателях, оказавшихся хуже ожидаемых, были восприняты инвесторами как хорошие и обусловили рост мировых рынков акций, поскольку инвесторы посчитали, что вследствие таких новостей возросла вероятность снижения процентных ставок.

Мировая экономическая активность действительно продолжает снижаться, и многие показатели указывают на то, что рост и дальше будет замедляться. Недавно полученные данные касательно индекса деловой активности (PMI) говорят о том, что в мировой промышленном секторе присутствуют признаки спада; скромный рост еще наблюдается лишь в США. Таким образом, общий экономический рост поддерживается в основном за счет сильного сектора услуг.

Индексы деловой активности (PMI) для выбранных стран


Источник: Bloomberg

Вследствие замедления экономического роста ослабевает инфляционное давление. В результате этого как  текущие показатели инфляции, так и долгосрочные инфляционные  ожидания продолжали снижаться и сейчас находятся на уровне существенно более низком, чем целевые уровни центральных банков. В США долгосрочные инфляционные ожидания опустились до самого низкого уровня начиная с 2016 года, а в еврозоне – до таких низких значений, какие не наблюдались последние 15 лет. Поскольку одной из главных обязанностей центрального банка является поддержание стабильной инфляции, такое снижение прогнозов дало инвесторам основание полагать, что центральные банки вмешаются и применят монетарное стимулирование, снизив процентные ставки. Председатели ЕЦБ и Федерального резерва действительно подтвердили готовность смягчить денежно-кредитную политику.

Долгосрочный прогноз инфляции


Источник: Bloomberg

Текущие рыночные цены учитывают весьма агрессивные дополнительные стимулирующие меры со стороны как Федерального резерва, так и ЕЦБ

Председатель Федерального резерва Пауэлл в своих недавних речах признал, что резкий спад в мировом промышленном секторе и усилившаяся напряженность в вопросах торговли представляют риски для экономики. Поэтому Пауэлл заявил о готовности снизить в июле процентные ставки в качестве предупредительной меры с целью поддержания экономики. Поэтому инвесторы убеждены, что США понизит процентную ставку уже в июле. Вопрос лишь в том, насколько она будет снижена: инвесторы предполагают около 20-процентную вероятность того, что ставка будет снижена на 50 базисных пунктов.

В целом, ожидания инвесторов по части темпа смягчения денежно-кредитной политики в данный момент довольно агрессивны. Рыночные цены учитывают снижение процентной ставки приблизительно на 0,8 процентных пункта в течении года. В следствии этого, доходность 10-летних государственных облигаций США вернулась к значению 2%, поскольку инвесторы, в ожидании снижения процентной ставки, направили капитал в активы с фиксированным доходом.

Несмотря на то, что на данный момент процентная ставка в еврозоне отрицательна, ЕЦБ также подтвердил готовность применить дополнительные меры стимулирования. Глава ЕЦБ Драги сообщил, что у центрального банка еще есть инструменты для дополнительного смягчения денежно-кредитной политики. Поэтому инвесторы ожидают, что на заседании ЕЦБ, которое состоится в сентябре, будет объявлено о снижении процентной ставки на 20 базисных пунктов и о повторном запуске программы покупки облигаций. Такие ожидания стали причиной того, что доходность 10-летних государственных облигаций Германии опустилась до небывало низкого уровня в -0,4%. Кроме того, инвесторы теперь предполагают, что процентные ставки еврозоны будут отрицательными до 2025 года.

Также было объявлено, что нынешний директор-распорядитель МВФ Кристин Лагард была избрана следующим председателем ЕЦБ и вступит на эту должность в ноябре 2019 года. Такой выбор удовлетворил инвесторов, поскольку Лагард, как считается, поддерживает Драги в его действиях в рамках денежно-кредитной политики, а также кажется открытой к нетрадиционной денежно-кредитной политике. Следовательно, ожидания инвесторов по части дальнейших мер денежно-кредитной политики ЕЦБ остались неизменными.

Смягчение денежно-кредитной политики должно удерживать доллар США под давлением
Изменения в относительных уровнях процентных ставок играют важную роль в определении динамики валютных курсов. Если разница в процентных ставках изменяется в пользу какой-либо страны, то ее валюта обычно начинает дорожать. Согласно данным, собранным начиная с 2005 года, обменный курс EUR/USD, в целом, следует изменениям разницы в процентных ставках евро и доллара.

Обменный курс EUR/USD против разницы процентных ставок еврозоны и США


Источник: Bloomberg

Учитывая тот факт, что процентные ставки евро сейчас отрицательны, ЕЦБ имеет гораздо меньше пространства для дополнительного снижения процентной ставки, чем Федеральный резерв. Следовательно, с европейские процентные ставки должны стать относительно более привлекательными по сравнению со ставками на доллар. Данная тенденция может помочь повысить обменный курс EUR/USD к концу года.

Сезон корпоративной отчетности за второй квартал будет иметь большое значение в формировании ожиданий инвесторов по части дальнейшего роста прибыли

В июле начинается сезон корпоративной отчетности за второй квартал 2019 года. Мировые прогнозы роста доходов продолжают снижаться, однако к концу года ожидается ощутимое возобновление роста. Поэтому в течение данного сезона отчетности будут особенно внимательно отслеживаться намеки на предполагаемый будущий рост прибыли.

По данным I/B/E/S, прибыль предприятий США во втором квартале 2019 года должна остаться на том же уровне, на каком она была год назад. В Европе аналитики предсказывают скромный рост прибыли на 0,8% по сравнению со вторым кварталом 2018 года.

Однако смотря на год вперед, аналитики ожидают существенное восстановления роста прибыли. Предполагается, что прибыль предприятий еврозоны в течение следующего года вырастет на 7,4%, в то время как в США предполагается рост прибыли на 7,5% в течение того же периода. Кроме того, инвесторы возлагают огромные надежды на рост прибылей предприятий развивающихся стран, ожидая, что они увеличатся на 9,7% в течение следующего года.

Маржи прибыли предприятий


Источник: Bloomberg

Такие смелые прогнозы роста повышают риск того, что реальные данные принесут разочарование. Маржи прибыли предприятий развитых стран в общем и в особенности в США близки к рекордным уровням, что означает, что прибыль должна расти, главным образом, за счет повышения доходов. Следовательно, такие смелые прогнозы роста довольно сильно полагаются на ожидание восстановления роста мировой экономики к концу этого года. И лишь маржи прибыли предприятий развивающихся стран находятся пока еще примерно на 30% ниже рекордных уровней, достигнутых в 2007 году, поэтому им есть куда расти.

Перспективы

После недавнего роста цены на мировых фондовых рынках превосходят долгосрочные исторические средние уровни. Хотя в целом стоимость мировых акций далека от экстремальных значений, в некоторых регионах, например, в США, акции уже довольно дорогие. В то же время акции развивающихся стран по-прежнему относительно дешевые. Несмотря на это, такие уровни оценки предполагают дальнейший уверенный рост прибыли предприятий для поддержания тенденции повышения цен на акции.

Поэтому для акций мировых рынков крайне важно восстановление роста экономики во второй половине этого года. Долгожданную надежду инвесторам принесло заключенное в ходе саммита G20 перемирие между США и Китаем в отношении торговой войны. Хотя никаких конкретных соглашений в ходе саммита заключено не было, возобновление переговоров дало инвесторам основание надеяться, что к концу этого года будет заключено торговое соглашение, которое обеспечит столь необходимую поддержку мировой экономике.

Кроме того, низкие процентные ставки должны пойти на пользу мировым рынкам акций. Снижение процентных ставок помогает улучшить маржу прибыли, обеспечивая низкий уровень расходов на финансирование. Более того, стоимость акций обычно растет, когда Федеральный резерв понижает процентные ставки. Исторически отношение цены на акцию к прибыли (P/E) для акций США росло в среднем на 10% через год после того, как Федеральный резерв впервые понизил процентную ставку (по данным, собранным начиная с 1980 года). Однако историческая средняя стартовая стоимость (уровень P/E) во время первого понижения процентной ставки была существенно ниже текущей. Поэтому присутствует высокая вероятность того, что на этот раз история может не повториться.

Изменение в оценке (отношение цены к прибыли, P/E) индекса акций S&P 500 во время первого понижения процентной ставки Федеральным резервом


Источник: Bloomberg, расчеты Luminor

Кроме того, уровни цен на активы с фиксированным доходом сейчас достаточно высоки вследствие ожиданий агрессивного понижения процентной ставки. В связи с этим есть вероятность, что центральные банки могут быть не в состоянии понизить процентные ставки с ожидаемой скоростью, если при улучшении экономических показателей инфляционное давление усилится. Это может привести к переоценке ожиданий на рынках с фиксированным доходом, вследствие чего процентные ставки возрастут, а цены на облигации понизятся.

В целом, в краткосрочной перспективе риски остаются высокими, что в свою очередь может обуславливать более резкие колебания цен на активы. Однако когда будут найдены решения данных краткосрочных рисков,  цены на мировых рынках акций могут с большой вероятностью продолжить рост.

ПРАВОВАЯ ОГОВОРКА

Предупреждение

  • Данное маркетинговое сообщение не является инвестиционным исследованием и не подготовлено согласно стандартами, распространяющимся на независимые инвестиционные исследования.
  • Данное маркетинговое сообщение не ограничивает и не запрещает банку или любому из его сотрудников проводить операции с ценными бумагами до его распространения.
Составитель маркетингового сообщения

Данное маркетинговое сообщение составлено отделом по управлению инвестиционным портфелем (далее – ОУИП), подразделением Luminor Bank AS (рег. № 11315936, юридический адрес: Liivalaia 45, 10145, Таллинн, Эстонская Республика, далее – Luminor). ОУИП участвует в предоставлении услуги индивидуального доверительного управления для клиентов Luminor.

Контролирующий орган

Как кредитная организация Luminor находится под надзором эстонского ведомства по финансовому надзору и разрешению (Finantsinspektsioon). Кроме того, Luminor находится под надзором Европейского центрального банка (ЕЦБ) в рамках единого надзорного механизма (SSM), состоящего из ЕЦБ и национальных ответственных органов (Постановление Совета (ЕС) № 1024/2013 – Постановление об SSM). Если в настоящем документе прямо не указано иное, ссылки на правовые нормы относятся к нормам, принятым Эстонской Республикой.

Содержимое и источник публикации

Это маркетинговое сообщение было подготовлено ОУИП в информационных целях. Luminor не будет рассматривать получателей данного сообщения как своих клиентов и не несет ответственности за использование ими содержимого, которое может не подходить для их личного использования.

Мнения ОУИП могут отличаться от рекомендаций или мнений, предоставленных рыночным отделом Luminor. Как правило, причина может заключаться в различных горизонтах инвестирования, использовании конкретных методологий, учете личных обстоятельств, применении конкретного метода оценки риска, аспектах, связанных с портфелем, и прочих факторов. Мнения, плановые цены и расчеты основаны на одном или нескольких методах оценки, например, на анализе денежных потоков, использовании оценочных коэффициентов, техническом поведенческом анализе основных рыночных тенденций с учетом рыночной ситуации, прогнозов процентных ставок, валютных прогнозов и инвестиционного горизонта.

Luminor использует публичные источники, которые считает надежными. Тем не менее, Luminor не проводил независимую проверку. Luminor не дает никаких гарантий, заявлений или заверений относительно точности или полноты данных источников. Все инвестиции влекут за собой риск и могут привести к получению как прибыли, так и убытков.

Данное маркетинговое сообщение не является ни предложением оферты, ни проспектом эмиссии с точки зрения применимого законодательства. Инвестиционное решение в отношении финансового инструмента, финансового продукта или инвестиции (далее совместно – Продукт) должно приниматься на основании утвержденного, опубликованного проспекта эмиссии или полной документации по такому продукту, а не на основании настоящего документа. Ни настоящий документ, ни любая из его частей не должны служить основой для какого бы то ни было договора или обязательства. Данный документ не заменяет необходимую консультацию по покупке или продаже финансового инструмента, финансового продукта.

Отсутствие консультирования

Настоящее маркетинговое сообщение подготовлено ОУИП Luminor в целях общего информирования и не должно рассматриваться как единственное основание для принятия инвестиционного решения. Оно не представляет собой личную рекомендацию по конкретным финансовым инструментам или стратегиям. Luminor не несет ответственности за использование содержимого маркетингового сообщения его получателями.

Если данное маркетинговое сообщение содержит рекомендации, то эти рекомендации не должны рассматриваться как объективное или независимое объяснение обсуждаемых в настоящем документе вопросов. Данный документ не является личной инвестиционной консультацией и не учитывает индивидуальные финансовые обстоятельства или цели лиц, которые его получают. Обсуждаемые в настоящем документе ценные бумаги или другие финансовые инструменты могут подходить не всем инвесторам. Инвестор несет все риски убытков в связи с инвестированием. Luminor рекомендует инвесторам самостоятельно оценивать каждого эмитента, ценную бумагу или инструмент, обсуждаемые в настоящем документе, и консультироваться с любыми независимыми консультантами, если они считают это необходимым.

Информация, содержащаяся в настоящем документе, также не представляет собой рекомендации по налоговым последствиям при принятии какого-либо конкретного инвестиционного решения. В настоящем документе не приводится оценка затрат и расходов, связанных с конкретными инвестиционными продуктами. Каждый инвестор самостоятельно оценивает налоговые и другие финансовые преимущества и недостатки своих инвестиций.
 
Информация о риске

Риск при инвестировании в определенные финансовые инструменты, в том числе упомянутые в настоящем документе, как правило, высок, поскольку их рыночная стоимость подвержена воздействию множества различных факторов. Стоимость и доход от любых инвестиций могут колебаться изо дня в день в результате изменений на соответствующих экономических рынках (включая изменения рыночной ликвидности). Настоящая информация не предназначена для прогнозирования фактических результатов, которые могут существенно отличаться от указанных. Результаты в прошлом не обязательно влекут за собой результаты в будущем. При инвестировании средств в отдельные финансовые инструменты инвестор может потерять все свои инвестиции или их часть.

Важная информация о рисках, связанных с инвестиционными продуктами и инвестиционными услугами, доступна здесь.

Конфликт интересов

Во избежание потенциальных конфликтов интересов, а также в целях контроля над работой с личными счетами и/или инсайдерскими сделками сотрудники Luminor подчиняются внутренним правилам разумного этического поведения, управления внутренней информацией, обработки неопубликованных исследовательских материалов и работы с личными счетами. Внутренние правила были подготовлены согласно применимому законодательству и в соответствии с отраслевыми стандартами. Политика вознаграждения Luminor не предусматривает связи между доходами от деятельности на рынках капитала и вознаграждением отдельных сотрудников.

Доступность настоящего маркетингового сообщения не связана с объемом выполненных операций или их объемом.

Настоящий материал подготовлен согласно Политике Luminor по предотвращению конфликта интересов, которую можно посмотреть здесь

Распространение

Это маркетинговое сообщение не может быть передано или распространено в США, Канаде или на их соответствующих территориях или владениях, а также не может быть предоставлено любому лицу США или лицу, проживающему в Канаде. Дублирование, воспроизведение и (или) распространение документа без предварительного письменного согласия Luminor запрещается.