Рынки акций растут по всему миру – индекс All Country World достиг нового исторического максимума

Июль был удачным месяцем для рискованных активов, и мировой фондовый рынок завершил месяц на подъеме, подталкиваемый очень успешным сезоном корпоративной отчетности. Настроение продолжать рисковать сохранилось и в первые торговые дни августа, приведя индекс All Country World к новому историческому максимуму (в евро). После июльского роста в 2,7% общий рост индекса с начала года достиг 4,9%.

Основной движущей силой снова был рынок акций США, а также самое быстрое ускорение роста прибылей по мере того, как влияние снижения налогов отражается на результатах. Индекс S&P 500 в июле вырос на 3,6% и остается менее чем на 1% ниже исторического максимума.

Акции развивающихся рынков по-прежнему на спаде с начала года, однако в июле им удалось подрасти на 1,5%, продолжив восстановление с нижней точки.

Доходность облигаций существенно не изменилась – произошло лишь небольшое повышение в ЕС и США. В США кривая доходности продолжила выпрямляться, поскольку 10-летние облигации застряли на уровне ниже 3%, в то время как доходность краткосрочных облигаций растет в ответ на ужесточение мер ФРС.

Кривая доходности в США продолжала выпрямляться, однако исторически нынешний уровень приносил положительную доходность фондового рынка

Изменения кривой доходности в США снова появились на радарах инвесторов, поскольку разница в доходности 10-летних и 2-летних инструментов упала ниже 0,3%.  Такое пристальное внимание обусловлено тем, что исторически инверсия кривой, означающее, что ставки по краткосрочным облигациям поднимаются выше, чем по долгосрочным, предсказывало наступление рецессии приблизительно через год.

Мы также затрагивали эту тему в майском выпуске обзора рынка, отметив, что кривая все еще достаточно далека от инверсии и в прошлом доходность фондового рынка оставалась положительной через 1 год и 3 года после подобных уровней кривой доходности. Анализ показывает, что снижение до нынешних уровней кривой доходности ранее также сопровождалось положительной доходностью S&P 500. С 1976 года, когда разница в доходности 10-летних и 2-летних облигаций достигла менее 0,3%, доходность S&P 500 в среднем составляла 16,3% и 47,9% в течение следующего 1 года и 3 лет. Это намного лучше, чем средняя доходность в тот же период – 9,2% и 30,6% за 1 год и 3 года соответственно.

Кроме того, существуют дополнительные свидетельства в пользу аргумента, что на этот раз даже полная инверсия кривой доходности не обязательно будет реальным признаком предстоящих неприятностей.

Во-первых, помимо кривой доходности также важно учитывать текущий уровень процентных ставок и инфляции. Рецессии обычно вызываются кредитным кризисом, который происходит, когда Центробанк агрессивно повышает ставки до слишком высокого уровня, пытаясь противодействовать чрезмерной инфляции и перегреву экономики. С 1976 года, когда кривая доходности США переворачивалась, 2-летняя доходность в среднем составляла 8%, а инфляция – 5,1%. Сейчас доходность 2-летних облигаций ниже 2,7%, а основная инфляция – на уровне 2,3%. В отсутствие существенного давления инфляции ФРС не торопится повышать ставки и делает это постепенно, учитывая актуальные макроэкономические показатели.


Во-вторых, глобализация рынков облигаций и отрицательные процентные ставки ЕЦБ и Банка Японии могут оказывать давление на доходность 10-летних облигаций США, внося свой вклад в выпрямление кривой доходности. Как ЕЦБ, так и Банк Японии опустили свои официальные процентные ставки ниже 0, что также приблизило доходность 10-летних облигаций в ЕС и Японии к нулю. В результате все больше инвесторов выбирают американские облигации в поисках лучшей доходности. А с учетом существенного роста благосостояния после 2009 года, и того, большая часть денежных ресурсов все еще направляется в безопасные облигации, эти потоки могут легко снизить доходность 10-летних облигаций США. В поддержку этого аргумента есть одно интересное наблюдение. История показывает, что доходность 10-летних облигаций Казначейства склонна торговаться приблизительно на одном уровне с годовым темпом роста номинального ВВП. Однако с середины 2010-х годов она была стабильно ниже номинального роста ВВП. Теперь разрыв приблизился к самому широкому с тех пор – рост номинального ВВП составлял 5,4%, а доходность облигаций – около 3%.

Сезон  корпоративной отчетности 2-го квартала превысил ожидания, перспективы на будущее также хорошие

Сезон корпоративной отчетности 2-го квартала 2018 года оказался исключительно удачным, в особенности в США. Несмотря на то, что ожидания и так были очень велики, 78,6% всех компаний S&P500, отчитались о прибылях, превышающих прогнозы аналитиков. По последним данным показатели 2-го квартала 2018 года в США на 23,5% превысили аналогичные показатели за прошлый год. Важно отметить, что выручка также выросла на солидные 9,2%, подтверждая, что рост прибыли обусловлен не только влиянием налоговой реформы.

По сравнению с США прибыли европейских компаний во 2-м квартале были более умеренными, однако рост по-прежнему стабилен. Ожидаемый темп роста прибыли во 2-м квартале в Европе составляет 8,7%, и почти 50% компаний, уже подавших отчеты, превысили ожидания.

Однако для инвесторов наиболее важны будущие прибыли, поскольку они являются основной движущей силой фондового рынка. А нынешние оценки и перспективы говорят о сохранении тенденции роста. Падение евро должно улучшить прибыли в Европе, рост которых, согласно прогнозам, в следующем году достигнет двузначных цифр.

В США по мере ослабления эффекта снижения налогов рост прибылей естественным образом замедлится по сравнению с нынешним уровнем. Однако рынок все еще ожидает, что рост останется на уровне выше 10%.

Акции недешевы, однако с учетом хорошего темпа роста доходов нынешние уровни оценки выглядят обоснованными

Нынешнюю оценку акций инвесторы часто воспринимают критически, поскольку многие считают акции слишком дорогими. Они действительно недешевы, однако степень дороговизны зависит от метода измерения.

Несмотря на то, что рост доходов помог улучшить общую картину, последние соотношения цены и доходов (с использованием прежних доходов) все еще значительно превышают средние исторические значения. Соотношение цены и доходов, скорректированное с учетом экономического цикла, для индекса All Country World сейчас составляет 21,8 по сравнению со средним значением 18,4. Акции развивающихся рынков дешевле – 14,1, но все еще не слишком дешевы и близки к долгосрочному среднему значению 15,9.


Однако поскольку фондовый рынок торгуется основываясь на будущих ожиданиях, соотношение цены и ожидаемой прибыли (цена, разделенная на будущие ожидаемые доходы за 12 месяцев) должна быть более подходящим средством измерения для нынешней оценки. С ожидаемыми показателями картина становится намного лучше, и цена акций выглядит более справедливой. Соотношение цены и ожидаемой прибыли для акций США сейчас составляет 17,1, для индекса All Country World – 15, а для акций развивающихся рынков – всего 11,4.

Прогноз

В целом нынешняя обстановка продолжает благоприятствовать рисковым активам. Мировая экономика растет здоровыми темпами. Отсутствие инфляционного давления позволяет центральным банкам дольше сохранять мягкую глобальную монетарную политику, и процесс ужесточения происходит очень постепенно.

Оценка акций не должна в данный момент быть поводом для волнения инвесторов, поскольку исторически акции обеспечивали хорошую доходность в перспективе 3 и 5 лет в ситуации, аналогичной нынешней, когда они были на подъеме (выше скользящей средней за 10 месяцев) и с оценкой выше исторической средней. Только когда оценка уходит в крайность (более 1 стандартного отклонения выше среднего), прогноз будущей доходности действительно значительно ухудшается, но мы еще далеки от этого уровня.

Основной риск для нашего прогноза – возможная эскалация торговых войн и их последующее влияние на экономику и корпоративные прибыли. Однако предсказать действия политиков и, соответственно, что и как будет происходить, не представляется возможным. Мы внимательно следим за происходящим в этой области, принимая во внимание тот факт, что с развитием событий волатильность может повыситься.

ПРАВОВАЯ ОГОВОРКА

Предупреждение

  • Данное маркетинговое сообщение не является инвестиционным исследованием и не подготовлено согласно стандартами, распространяющимся на независимые инвестиционные исследования.
  • Данное маркетинговое сообщение не ограничивает и не запрещает банку или любому из его сотрудников проводить операции с ценными бумагами до его распространения.
Составитель маркетингового сообщения

Данное маркетинговое сообщение составлено отделом по управлению инвестиционным портфелем (далее – ОУИП), подразделением Luminor Bank AS (рег. № 11315936, юридический адрес: Liivalaia 45, 10145, Таллинн, Эстонская Республика, далее – Luminor). ОУИП участвует в предоставлении услуги индивидуального доверительного управления для клиентов Luminor.

Контролирующий орган

Как кредитная организация Luminor находится под надзором эстонского ведомства по финансовому надзору и разрешению (Finantsinspektsioon). Кроме того, Luminor находится под надзором Европейского центрального банка (ЕЦБ) в рамках единого надзорного механизма (SSM), состоящего из ЕЦБ и национальных ответственных органов (Постановление Совета (ЕС) № 1024/2013 – Постановление об SSM). Если в настоящем документе прямо не указано иное, ссылки на правовые нормы относятся к нормам, принятым Эстонской Республикой.

Содержимое и источник публикации

Это маркетинговое сообщение было подготовлено ОУИП в информационных целях. Luminor не будет рассматривать получателей данного сообщения как своих клиентов и не несет ответственности за использование ими содержимого, которое может не подходить для их личного использования.

Мнения ОУИП могут отличаться от рекомендаций или мнений, предоставленных рыночным отделом Luminor. Как правило, причина может заключаться в различных горизонтах инвестирования, использовании конкретных методологий, учете личных обстоятельств, применении конкретного метода оценки риска, аспектах, связанных с портфелем, и прочих факторов. Мнения, плановые цены и расчеты основаны на одном или нескольких методах оценки, например, на анализе денежных потоков, использовании оценочных коэффициентов, техническом поведенческом анализе основных рыночных тенденций с учетом рыночной ситуации, прогнозов процентных ставок, валютных прогнозов и инвестиционного горизонта.

Luminor использует публичные источники, которые считает надежными. Тем не менее, Luminor не проводил независимую проверку. Luminor не дает никаких гарантий, заявлений или заверений относительно точности или полноты данных источников. Все инвестиции влекут за собой риск и могут привести к получению как прибыли, так и убытков.

Данное маркетинговое сообщение не является ни предложением оферты, ни проспектом эмиссии с точки зрения применимого законодательства. Инвестиционное решение в отношении финансового инструмента, финансового продукта или инвестиции (далее совместно – Продукт) должно приниматься на основании утвержденного, опубликованного проспекта эмиссии или полной документации по такому продукту, а не на основании настоящего документа. Ни настоящий документ, ни любая из его частей не должны служить основой для какого бы то ни было договора или обязательства. Данный документ не заменяет необходимую консультацию по покупке или продаже финансового инструмента, финансового продукта.

Отсутствие консультирования

Настоящее маркетинговое сообщение подготовлено ОУИП Luminor в целях общего информирования и не должно рассматриваться как единственное основание для принятия инвестиционного решения. Оно не представляет собой личную рекомендацию по конкретным финансовым инструментам или стратегиям. Luminor не несет ответственности за использование содержимого маркетингового сообщения его получателями.

Если данное маркетинговое сообщение содержит рекомендации, то эти рекомендации не должны рассматриваться как объективное или независимое объяснение обсуждаемых в настоящем документе вопросов. Данный документ не является личной инвестиционной консультацией и не учитывает индивидуальные финансовые обстоятельства или цели лиц, которые его получают. Обсуждаемые в настоящем документе ценные бумаги или другие финансовые инструменты могут подходить не всем инвесторам. Инвестор несет все риски убытков в связи с инвестированием. Luminor рекомендует инвесторам самостоятельно оценивать каждого эмитента, ценную бумагу или инструмент, обсуждаемые в настоящем документе, и консультироваться с любыми независимыми консультантами, если они считают это необходимым.

Информация, содержащаяся в настоящем документе, также не представляет собой рекомендации по налоговым последствиям при принятии какого-либо конкретного инвестиционного решения. В настоящем документе не приводится оценка затрат и расходов, связанных с конкретными инвестиционными продуктами. Каждый инвестор самостоятельно оценивает налоговые и другие финансовые преимущества и недостатки своих инвестиций.
 
Информация о риске

Риск при инвестировании в определенные финансовые инструменты, в том числе упомянутые в настоящем документе, как правило, высок, поскольку их рыночная стоимость подвержена воздействию множества различных факторов. Стоимость и доход от любых инвестиций могут колебаться изо дня в день в результате изменений на соответствующих экономических рынках (включая изменения рыночной ликвидности). Настоящая информация не предназначена для прогнозирования фактических результатов, которые могут существенно отличаться от указанных. Результаты в прошлом не обязательно влекут за собой результаты в будущем. При инвестировании средств в отдельные финансовые инструменты инвестор может потерять все свои инвестиции или их часть.

Важная информация о рисках, связанных с инвестиционными продуктами и инвестиционными услугами, доступна здесь.

Конфликт интересов

Во избежание потенциальных конфликтов интересов, а также в целях контроля над работой с личными счетами и/или инсайдерскими сделками сотрудники Luminor подчиняются внутренним правилам разумного этического поведения, управления внутренней информацией, обработки неопубликованных исследовательских материалов и работы с личными счетами. Внутренние правила были подготовлены согласно применимому законодательству и в соответствии с отраслевыми стандартами. Политика вознаграждения Luminor не предусматривает связи между доходами от деятельности на рынках капитала и вознаграждением отдельных сотрудников.

Доступность настоящего маркетингового сообщения не связана с объемом выполненных операций или их объемом.

Настоящий материал подготовлен согласно Политике Luminor по предотвращению конфликта интересов, которую можно посмотреть здесь

Распространение

Это маркетинговое сообщение не может быть передано или распространено в США, Канаде или на их соответствующих территориях или владениях, а также не может быть предоставлено любому лицу США или лицу, проживающему в Канаде. Дублирование, воспроизведение и (или) распространение документа без предварительного письменного согласия Luminor запрещается.